财联社8月18日讯（编辑 杨一骏）7月下旬以来，利率债一度调整，但债市整体仍在走牛，背后的机构行为出现明显分化。从7月末最新债券托管数据来看，广义基金全面增持各类债券，对同业存单的增持力度最大；银行加大了对地方债的承接力度，减持了非金信用债；券商出现了全面减持的止盈操作。8月以来，受益于理财规模持续修复，基金和理财仍在为债市提供稳定的配置需求。

增持存单3900多亿元，地方债环比增量放大

7月，中债登、上清所债券托管量合计134.26万亿，环比增加1.16万亿，而上个月的增幅为0.92万亿元。分券种来看，根据安信固收首席池光胜的数据，7月利率债托管量续增，环比增幅放缓；信用债托管量环比大幅上升，增量主要来自同业存单和商业银行债。

利率债托管量环比增加0.58万亿至87.76万亿，增量较上月减少0.27万亿元。具体来看，7月国债托管量为26.18万亿，环比增加736.79亿；6月国债托管规模增加3700亿元左右，7月环比增幅放缓。地方债托管量为37.81万亿，环比增加3425.80亿，较6月1800亿的增幅扩大。政策性金融债托管量为23.77万亿，环比增加1591.24亿，6月的增量在3000亿左右。

信用债方面，在6月整体托管规模增量由负转正后，7月信用债托管量环比大幅增加3909.29亿元。其中，同业存单的托管量环比增加3924.29亿，成为增长的主力。企业类信用债（中票、企业债、短融与超短融）托管量合计为14.01万亿，环比下降15.00亿，延续小幅减量。另外，7月商业银行债托管量为7.36万亿，环比增加730.00亿。中信FICC首席明明指出，银行体系在跨季结束后对金融债和存单供给明显增加。

广义基金全面增配7000多亿，银行增利率、减信用

分机构来看，广义基金在7月全面增持各类债券，同业存单的增持力度最大；银行增持了利率债特别是地方债，而减持了非金信用债；券商减持了各券种，或存止盈操作。

根据池光胜的数据，7月商业银行增持主要券种5035.48亿，其中增持利率债6399.66亿，减持信用债1364.19亿。利率债方面，增持地方债3267.49亿、国债1703.02亿和政金债1429.16亿。信用债方面，增持商业银行债56.11亿和存单53.62亿，减持超短融1320.44亿、中票93.63亿、短融47.38亿和企业债12.46亿。

明明分析，7月信贷供给减少导致银行资金配债意愿有所上升，同时叠加地方政府债净融增多，银行对利率债承接力量有所增强；而银行对兼具票息和安全性的金融类信用债维持增配，但大幅减持企业类信用债，一方面受到整体市场供给减少的影响，银行对信用债配置本身较为有限；另一方面，7 月理财规模大幅修复导致二级市场上机构对信用债需求上升，银行顺势抛售结盈的行为增多。

广义基金7月增持债券规模达7008.90亿，其中利率债754.03亿、信用债6254.87亿。利率债中，地方债和政金债分别增持460.99亿和358.20亿，减持国债65.16亿。信用债方面，广义基金大幅增持存单3849.19亿，增持商业银行债766.07亿、中票918.26亿、超短融794.81亿和短融61.48亿，减持企业债134.95亿。

明明分析，7 月理财再度冲量，资管产品规模增长导致资产端配债需求进一步增加，体现为广义基金银行间市场债券托管量同步上涨。7 月现金理财、货币基金等资管产品规模大幅上升，导致广义基金对同业存单的需求季节性上升。同时，明明观察到广义基金对企业类信用债托管增量自去年11月后首次转正，反映债牛行情下投资者情绪、管理人风险偏好逐步稳定，广义基金投资策略上开始进行适当的风险下沉。

而券商出现了全面减持的操作，7月券商减持主要券种1763.67亿，利率债和信用债分别减持1286.10亿、477.57亿。利率债方面，减持国债703.74亿、政金债513.73亿和地方债68.63亿。信用债方面，减持存单176.12亿、商业银行债82.21亿、中票135.45亿、企业债52.24亿、超短融16.33亿和短融15.23亿。明明认为，券商自营债券投资负债端约束较小，配置思路以交易盘为主。7月24日政治局会议前，利率触底随后步入阶段调整，触发证券公司止盈操作，托管量较上月末大幅减少。

保险机构小幅增配，增量较上月减少。保险7月增持主要券种147.57亿，其中利率债92.07亿、信用债55.50亿。利率债方面，增持地方债179.35亿，减持国债73.76亿和政金债13.52亿。信用债方面，增持中票101.10亿，减持存单29.23亿、商业银行债4.62亿、企业债4.20亿、超短融6.65亿和短融0.90亿。

基金与理财持续增配，银行或加大对地方债的承接

从最新更高频的机构行为来看，市场情绪经历7月末的短暂回调后修复，理财规模还在扩张，基金再度快速增配。

根据国盛固收首席杨业伟的数据，8月第二周（8月7日-13日），基金净买入现券1052亿元，包括利率债增持435亿元，信用债增持558亿元，存单增持59亿元。分期限来看，利率债主要增持1-3年期限和7-10年期限，信用债以增持1年及以下和1-3年期限为主。理财净买入现券772亿元，包括利率债增持227亿元，信用债增持195亿元，存单增持351亿元。分期限看，理财净增持1年及以下利率债和信用债分别198亿和173亿元，净增持 1年以上利率债和信用债分别29亿和22亿元。

图：各类机构投资者周度现券买入额（资料来源：国盛固收，财联社整理）

对于未来的机构动向，明明认为，7月政治局会议明确提示要加快地方政府债的发行和使用，届时商业银行作为主要承接机构，其债券托管量或也出现同步变化；而在负债端储备充足的背景下，银行体系对金融债和存单的供给支持或难以延续。广义基金在结束7月理财冲量后，预计8月规模增长放缓，但在利率下行、业绩上升的背景下或仍能为债市提供稳定的配置需求。券商止盈追涨行为特点明显，考虑到基本面数据走弱、央行超预期降息导致债市利率月中大幅下行，证券公司对利率债的配置或增强。建议投资者关注利率债中国债、金融类信用债、存单等品种。

来源：财联社 杨一骏

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